近日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2025年第四季度（總第111次）例會(huì)。

對(duì)比三季度例會(huì)，本次例會(huì)在分析外部形勢(shì)時(shí)，指出當(dāng)前外部環(huán)境變化影響加深，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的研判由上季度例會(huì)的“減弱”轉(zhuǎn)為“不足”。在分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)，本次例會(huì)未再提及“物價(jià)低位運(yùn)行”，而是提出我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“仍面臨供強(qiáng)需弱矛盾突出等問題和挑戰(zhàn)”。

會(huì)議要求繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加強(qiáng)貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和物價(jià)合理回升。

會(huì)議對(duì)下階段貨幣政策主要思路的建議，從“加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度”變?yōu)椤鞍l(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)，綜合運(yùn)用多種工具，加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控”，強(qiáng)調(diào)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)。

對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)工作的政策取向，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”。申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，這意味著后續(xù)增量政策要與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)目標(biāo)保持一致；過往推出的、不符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的存量政策或?qū)⑦M(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

會(huì)議建議，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。不過，本次會(huì)議未提及上季度例會(huì)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”的建議。

近年來貨幣政策工具箱特別是流動(dòng)性投放工具更加多樣，期限分布更趨合理。長期有降準(zhǔn)、國債買賣工具，中期有中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購操作等工具，短期有公開市場(chǎng)7天期逆回購、臨時(shí)隔夜正、逆回購等工具。鑒于新的一年的國債、地方政府專項(xiàng)債券等政府債券將保持較大發(fā)行規(guī)模，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，央行將通過多種流動(dòng)性投放工具營造適宜的流動(dòng)性環(huán)境，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

在利率方面，本次會(huì)議繼續(xù)建議強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。

對(duì)于債券市場(chǎng)，會(huì)議建議從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長期收益率的變化。

對(duì)于外匯市場(chǎng)，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

對(duì)于資本市場(chǎng)，會(huì)議繼續(xù)建議“維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定”，提出用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排。

會(huì)議未對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)提出建議，但繼續(xù)提出要引導(dǎo)大型銀行發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍作用，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，增強(qiáng)銀行資本實(shí)力，共同維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。