股債匯波動加大！

12月23日午后，國債期貨拉升，30年期主力合約日內漲超0.90%。各期限國債集體大漲。與此同時，離岸人民幣兌美元盤中漲破7.02關口，創2024年10月來新高，日內漲逾110點。

值得注意的是，A股市場亦迎來突變。多只高位股午后跳水，合富中國觸及跌停，平潭發展、東百集團、百大集團全線走低。港股市場亦節節走低。那么，究竟發生了什么？

債匯齊飛

昨天降息預期落空，長債大幅殺跌。但今天國債市場卻迎來了大反攻。國債期貨早盤收盤，30年期主力合約漲0.64%，10年期主力合約漲0.19%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約漲0.05%。午后，30年期主力合約繼續拉升，日內漲超0.90%。

東興證券認為，利率向上風險主要來自風險偏好變動（中長期資金入市推動股市持續回暖）。從滬深300(1/PE)Vs10年期國債收益率比價來看，當前股債比價已回到中性區間。市場對于2026年權益的預期較好，當前股債比價還未到達極值。后續隨著股債比價持續修復，股市強勢對債券或有一定影響但幅度有限。利率下行空間更多取決于銀行負債端改善幅度，其中關鍵變量是存款活化和非銀化幅度。2026年是銀行定期存款到期高峰。靜態測算定存到期對成本改善幅度在12.2bp，但也需關注銀行負債端穩定性與債券浮盈兌現訴求。

人民幣匯率亦持續上漲。中午時分，離岸人民幣兌美元盤中漲破7.02關口，創2024年10月來新高，日內漲逾110點。值得注意的是， 人民幣兌美元中間價依然在7.05上方。此前，人民幣貶值之時，中間價亦與離岸價有價差。相較而言，中間價更為穩定。

申萬宏源認為，當前人民幣升值主要由美元走弱與央行逆周期調節驅動，非結匯潮主導。10月—11月結匯率持續走低至52%，與歷史結匯加速期特征背離：掉期點差收窄、即期成交縮量、離在岸價差收窄、外匯存款仍增，均未體現典型結匯壓力釋放。年終結匯雖有慣性，但12月結匯額上升主要源于貨物貿易收匯集中與收入項增長，結匯率改善有限。結匯滯后性顯著，通常滯后匯率升值1—2個季度，2026年春節在2月，結匯高峰或延至1月。

股市調整

關注度最高的股市，今天卻迎來了調整。午后，A股滬指轉跌，寬基指數漲幅明顯收窄，上漲個股減少，高位股出現高臺跳水行情。而這一調整可能源于港股。今天上午，恒生科技即欲振乏力，下午跌幅一度擴大至1%。快手、地平線機器人、同程旅行均跌超3%。

分析人士認為，港股殺跌可能跟外圍市場流動性變化有關。午后，比特幣大跌近2%，以太坊再度跌破3000美元。數據顯示，美國現貨比特幣ETF昨日凈流出1.422億美元，連續第三天提現。根據Farside的數據，Bitwise的BITB以3550萬美元的資金流出領先，其次是VanEck的HODL（3360萬美元）和Grayscale的GBTC（2900萬美元）。貝萊德的IBIT是唯一有資金流入的基金，增加了600萬美元的適度資金。另外，西方市場即將進入圣誕假期，基金經理們可能會提前休假，交投可能不會像之前一樣活躍，風險偏好也會出現下滑的情況。

另外，從匯市與股市的走向背離的角度來看，中金公司認為，中國信用周期下行主導股市弱勢，而人民幣升值主要由創紀錄貿易順差與美元走弱共同推動，二者并非基于增長預期的同向變動。股市反映內需疲軟與信用需求低迷，匯率則受益于出口韌性與全球流動性寬松，驅動邏輯根本不同。

歷史上股匯背離僅兩次，均以基本面收斂收場：2013年因政策發力股市回升，2021年因出口降溫匯率回落。當前背離能否修復，取決于財政是否實質性發力擴大內需，若無增量政策，匯率難以持續支撐股市回升。

人民幣升值對市場影響具有結構性。短期情緒提振有利于進口、服務貿易及美元負債板塊，但若缺乏基本面支撐，僅靠結匯與美元弱勢驅動的升值不具備持續性，最終走勢仍由信用周期與政策方向決定。