中國人民銀行（下稱“央行”）8月15日發布《2025年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），總結上半年貨幣政策執行情況，分析當前經濟金融形勢，明確下一階段政策取向。

本次《報告》多篇專欄文章聚焦信貸結構優化和金融支持實體經濟高質量發展，指出我國信貸結構在不斷優化，對金融“五篇大文章”的支持力度加大，科技、綠色、普惠、養老、數字等相關領域貸款增量占比約七成。

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，落實落細適度寬松的貨幣政策。根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續營造適宜的金融環境。

《報告》強調，把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。據《報告》分析，依法依規治理企業低價無序競爭對物價的合理回升將產生積極影響。

貨幣政策逆周期調節效果較為明顯

今年上半年，央行進一步加大逆周期調節力度，5月宣布一攬子貨幣政策措施并在1個月內全部落地實施，有效提振信心、穩定預期，為推動經濟持續回升向好營造適宜的貨幣金融環境。《報告》總結稱，貨幣政策逆周期調節效果較為明顯。

“政策舉措從中央銀行到金融體系再到實體經濟，其傳導效果是會持續的，已實施政策的成效會進一步顯現。”有業內專家向證券時報記者指出，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，關鍵還是抓好落實，對前期政策的傳導情況和實際效果要密切跟蹤，保持連續性，增強靈活性，充分釋放政策效應。

《報告》分析了內外部經濟金融形勢，認為全球經濟增長動能總體偏弱，復蘇進程仍有不確定性。發達經濟體勞動力市場保持強勁，物價能否持續回落仍有待觀察。美國關稅政策推升全球衰退風險，全球財政可持續性值得關注，金融市場波動可能加劇。

對于我國經濟運行，《報告》認為，隨著國民經濟循環持續改善，高質量發展步伐堅定，下半年保持穩定增長有堅實支撐。

整治內卷有助于物價回升

《報告》預計，下半年物價水平溫和回升積極因素增多——近期中央強調縱深推進全國統一大市場建設，依法依規治理企業低價無序競爭，提振消費的宏觀調控思路也在逐步有效落地，這些方面對物價的合理回升將產生積極影響。

在實體經濟有效需求總體偏弱的背景下，近年來部分領域出現“內卷式”競爭。例如，一些供應鏈頭部企業憑借市場優勢占用上下游企業資金，靠金融業務盈利，財務費用甚至為負。部分頭部企業本身不缺資金，但在傳統經營思維下，一些金融機構仍然傾向于通過降低貸款利率等方式營銷這類大客戶，出現無序競爭。

面對部分實體行業和銀行業出現的過度競爭，近期《保障中小企業款項支付條例》修訂后出臺，明確大型企業應當自貨物、工程、服務交付之日起60日內支付款項。多家主流車企也集體承諾“供應商賬期統一為60天內”。

近期，煤焦炭、熱軋卷板、玻璃等大宗商品價格都出現明顯上漲。隨著綜合整治“內卷式”政策效果逐步顯現，供需良性循環有望加快，對于促進物價回升也有積極作用。

業內專家指出，隨著綜合整治“內卷式”競爭政策效果逐步顯現，將對我國促進產業鏈提質增效、企業經營和競爭行為更趨理性有序產生積極影響。

信貸結構向經濟結構轉型方向不斷優化

當前銀行貸款的重點投向與我國經濟結構轉型升級方向一致。本次《報告》多篇專欄文章聚焦信貸結構優化和金融支持實體經濟高質量發展，指出我國信貸結構在不斷優化。

過去十年間，我國信貸投向結構發生深刻演變，主要驅動因素由重資產行業向高質量發展領域升級換擋。《報告》顯示，我國新增貸款結構已由2016年的房地產、基建貸款占比超過六成，轉變為目前的金融“五篇大文章”領域貸款占比約七成。

從貸款期限結構看，近十年來我國制造業中長期貸款增速持續快于全部貸款增速，人民幣中長期貸款余額占比由56%上升至67%，增加近11個百分點。

從貸款主體結構看，近十年人民幣貸款年度增量中，企（事）業單位貸款所占比重已提升約16個百分點至79%。

從社會融資規模存量構成看，企業債券、政府債券和非金融企業境內股票融資等直接融資占比已由2018年末的26.7%穩步提升至2025年6月末的31.1%。

發展普惠金融是央行長期堅持的主線。本次《報告》梳理了普惠小微金融服務十年成就，指出央行將不斷提升普惠小微金融可獲得性、可持續性，實現普惠金融高質量發展。

支持科技創新也是未來改善金融服務的重點方向。《報告》指出，央行將加大對科技型中小企業的信貸支持，發揮中央和地方合力，共同推動科技創新債券市場發展，培育完善支持科技創新的金融市場生態，為高水平科技自立自強提供更加有力金融支撐。

著重從供給側發力發展服務消費

服務消費是當前和今后一個時期促進消費和推動經濟增長的重要引擎。《報告》顯示，國際經驗表明，隨著人均收入水平提高，居民消費結構將逐漸從商品消費主導向服務消費主導轉變。目前我國居民人均消費支出結構中的服務消費占比低于50%，還有較大增長空間。

《報告》指出，發展服務消費面臨的突出問題是需求較強領域的服務消費供給不足。下階段，金融政策將著重從供給側發力，并與其他政策形成合力，推動改善高品質服務消費供給。

在具體施策上，《報告》提出，將發揮貨幣政策總量和結構雙重功能。保持流動性充裕，持續推動社會綜合融資成本下降，營造有利于擴消費的金融環境。強化結構性貨幣政策工具激勵，落實好服務消費與養老再貸款政策工具，用好用足支農支小再貸款額度，加大服務消費重點領域的金融支持。

同時，穩固信貸支持力度，加快發展債券、股權等多元化融資渠道，加大對服務消費供給企業的金融資源投入。發揮財政、就業和社保等政策的協同效應，加大低收入群體保障力度，優化養老、育幼、醫療等服務體系，有效提升居民的消費能力和消費意愿。

業內專家表示，從5月央行推出服務消費和養老再貸款工具，到近期的國家育兒補貼政策、個人消費貸款和服務業經營主體貸款貼息政策，都表明我國宏觀政策思路在加快轉變，更加關注惠民生、促消費。居民消費尤其是高質量的服務消費空間巨大，有助于實體經濟供求動態平衡。從GDP核算角度看，我國服務業估值有進一步完善和改進空間，比如自有住房、公共醫療衛生服務等方面。

把促進物價合理回升作為重要考量

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，落實落細適度寬松的貨幣政策。根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續營造適宜的金融環境。

在上季度報告提出穩物價要求后，本次《報告》再次強調，把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。

近年來，貨幣政策持續多次降準降息，保持流動性充裕、社會融資條件比較寬松。中國社科院學部委員余永定近期表示，物價根本上還是由供需決定，提振物價需要各項宏觀政策發揮合力。

業內專家強調，鞏固拓展經濟回升向好勢頭，需要強化宏觀政策取向一致性，進一步發揮政策合力。今年以來，財政、貨幣、產業等宏觀政策加強協同配合，效果也在持續顯現。

《報告》還提出，下一階段將保持融資和貨幣總量合理增長。密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。著力提升重大戰略、重點領域和薄弱環節的融資可得性和金融產品服務供需適配度。

同時，把握好利率、匯率內外均衡。堅持底線思維，綜合施策，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。進一步推動熊貓債券市場高質量發展。穩慎有序推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發展人民幣離岸市場。