交易所市場(chǎng)首個(gè)針對(duì)債券受托管理業(yè)務(wù)的專項(xiàng)指南發(fā)布。

12月24日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第5號(hào)——公司債券受托管理》（以下簡(jiǎn)稱《指南》），旨在積極引導(dǎo)受托管理人發(fā)揮主動(dòng)信用管理功能。

證券時(shí)報(bào)記者關(guān)注到，《指南》首次將信用管理的理念貫穿債券產(chǎn)品的全生命周期，再次強(qiáng)調(diào)了公司債券以信用為生命線的特征，還設(shè)專章鼓勵(lì)支持主動(dòng)信用管理工作，引領(lǐng)受托管理人角色轉(zhuǎn)變，帶來(lái)行業(yè)新氣象，同時(shí)細(xì)化了券商在受托業(yè)務(wù)實(shí)踐中信用監(jiān)測(cè)、信息披露、持有人會(huì)議等工作環(huán)節(jié)的具體要求。

為主動(dòng)信用管理繪制路線圖 提供工具箱

作為交易所市場(chǎng)首個(gè)針對(duì)債券受托管理業(yè)務(wù)的專項(xiàng)指南，《指南》在規(guī)范主要履職事項(xiàng)的同時(shí)，為主動(dòng)信用管理繪制從監(jiān)測(cè)、發(fā)起、實(shí)施到激勵(lì)的“路線圖”，提供了工具箱與示范案例。一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在信用提升空間或信用穩(wěn)定需求，受托管理人可以通過(guò)債券購(gòu)回、回售轉(zhuǎn)售等市場(chǎng)化工具，可以與增信主體、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)等主體溝通協(xié)調(diào)，也可以采取整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及路演、培訓(xùn)等信用管理舉措，以實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行人的信用識(shí)別、傳遞、修復(fù)、鞏固和增強(qiáng)，更能有效前置風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。

這場(chǎng)“轉(zhuǎn)舵”的探索早已啟動(dòng)。據(jù)悉，2024年下半年以來(lái)，上交所已經(jīng)在行業(yè)試點(diǎn)范圍內(nèi)推動(dòng)券商開展了主動(dòng)信用管理的先行先試，目前多家試點(diǎn)券商主動(dòng)信用管理的實(shí)踐案例逐單落地。其間，發(fā)行人提升了信用、降低了融資成本，投資人的權(quán)益得到保護(hù)并獲取了穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，券商受托管理團(tuán)隊(duì)充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)、債券業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。

例如，華泰聯(lián)合發(fā)現(xiàn)發(fā)行人信用資質(zhì)相對(duì)較弱、融資成本較高，受托業(yè)務(wù)小組結(jié)合市場(chǎng)擔(dān)保費(fèi)率分析綜合融資成本，積極協(xié)助發(fā)行人對(duì)接適配的擔(dān)保機(jī)構(gòu)取得增信措施，同時(shí)做好市場(chǎng)推介工作，新增多家投資者關(guān)注，提升發(fā)行人信用水平。光大證券在跟蹤監(jiān)測(cè)某公司信用的過(guò)程中，關(guān)注到其債券二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與估值存在偏離，影響流動(dòng)性及投資者對(duì)新發(fā)債券的認(rèn)購(gòu)。受托團(tuán)隊(duì)聯(lián)合項(xiàng)目組協(xié)助溝通、討論估值模型，合理選取參數(shù)，準(zhǔn)確反映發(fā)行人信用狀況，并加強(qiáng)與投資者互動(dòng)交流，發(fā)行人資信情況持續(xù)改善，已于2025年發(fā)行高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債，實(shí)現(xiàn)信用修復(fù)與融資暢通的雙重目標(biāo)。

受托管理人從合規(guī)督導(dǎo)轉(zhuǎn)向價(jià)值發(fā)現(xiàn)

事實(shí)上，受托管理人長(zhǎng)期跟蹤發(fā)行人、了解監(jiān)管規(guī)則與導(dǎo)向、熟悉信用提升工具，在識(shí)別信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)信用價(jià)值方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

2025年以來(lái)，上交所公司債市場(chǎng)發(fā)行活躍，發(fā)行規(guī)模近4.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20%。創(chuàng)新品種債券發(fā)展也勢(shì)頭迅猛，今年推出高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債，已發(fā)行88單，科創(chuàng)債同比增長(zhǎng)超60%，中小微企業(yè)支持債券同比增長(zhǎng)超800%，同時(shí)支持發(fā)行服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略債券同比增長(zhǎng)超50%。上交所債券市場(chǎng)持續(xù)滿足各類主體投融資需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)一步增強(qiáng)。

一級(jí)市場(chǎng)的活躍帶來(lái)存續(xù)債券量的增長(zhǎng)。截至2025年11月末，上交所公司債券市場(chǎng)存量規(guī)模近14萬(wàn)億元，無(wú)論是從發(fā)行還是存續(xù)規(guī)模來(lái)看，上交所都已成為全球最大的交易所債券市場(chǎng)之一。

目前，債券發(fā)行人大多是持續(xù)滾動(dòng)的融資主體，通過(guò)建立長(zhǎng)期性的信用關(guān)系實(shí)現(xiàn)“持續(xù)再融資”。因此，構(gòu)建信用基礎(chǔ)已經(jīng)成為存續(xù)期管理的“生命線”。債券存續(xù)期階段，如何準(zhǔn)確、客觀、有效地反映信用、修復(fù)信用、增強(qiáng)信用，優(yōu)化長(zhǎng)期“信用曲線”，顯得尤為重要。

正由于存續(xù)期管理至關(guān)重要，在債券市場(chǎng)中，有一項(xiàng)有別于其他證券品種、特有的制度設(shè)計(jì)——受托管理。券商作為受托管理人，在存續(xù)期開展跟蹤監(jiān)測(cè)信用變化、督促協(xié)助信息披露、核查募集資金使用等工作，是連接發(fā)行人、持有人的關(guān)鍵角色，天然地在“信用曲線”的優(yōu)化過(guò)程中不可或缺。過(guò)去債券市場(chǎng)也不乏“重承銷、輕受托”傾向，債券受托管理多“隱居幕后”地被動(dòng)執(zhí)行規(guī)定動(dòng)作。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，此次發(fā)布的《指南》，正是支持受托管理人向前一步，根據(jù)不同發(fā)行人的信用特征“量體裁衣”，開展主動(dòng)信用管理，實(shí)現(xiàn)從“合規(guī)督導(dǎo)者”到“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”的角色深化。

鼓勵(lì)券商形成適配內(nèi)部分工的業(yè)務(wù)機(jī)制

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，主動(dòng)信用管理的模式并非千篇一律，鼓勵(lì)各家券商形成適配內(nèi)部分工的業(yè)務(wù)機(jī)制。

據(jù)記者了解，券商的組織架構(gòu)各有千秋，有些受托團(tuán)隊(duì)設(shè)在投行業(yè)務(wù)部門，有些設(shè)在質(zhì)控部門，帶來(lái)了工作機(jī)制的差異。比如，中金公司由投行條線的業(yè)務(wù)開發(fā)委員會(huì)對(duì)信用提升業(yè)務(wù)立項(xiàng)，受托管理團(tuán)隊(duì)同屬于投資銀行部，發(fā)起主動(dòng)信用管理，公司內(nèi)各條線共同執(zhí)行信用提升計(jì)劃。中信建投等券商的受托管理團(tuán)隊(duì)設(shè)立在質(zhì)控部門，成立了包括投行、質(zhì)控在內(nèi)的跨部門信用提升計(jì)劃工作組，受托管理團(tuán)隊(duì)提出方案經(jīng)工作組審批后，協(xié)調(diào)各條線合力推進(jìn)。

部分券商特別提到，主動(dòng)信用管理是傳統(tǒng)受托模式向前多走一步，能否有效激勵(lì)尤為關(guān)鍵，是推動(dòng)轉(zhuǎn)型的重要機(jī)制保障。“我們目前主要考慮按完成的主動(dòng)信用管理工作數(shù)量、成效等評(píng)價(jià)維度進(jìn)行加分激勵(lì)，將內(nèi)部激勵(lì)政策與主動(dòng)信用管理的目標(biāo)相適配。”有前期試點(diǎn)券商的相關(guān)人士向記者表示。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券商主動(dòng)信用管理工作的有效推進(jìn)，需要一整套機(jī)制保障，包括發(fā)起、決策、統(tǒng)籌、分工、激勵(lì)全流程的有效運(yùn)作，這也正是受托管理人整體專業(yè)效能的體現(xiàn)。

上交所負(fù)責(zé)人表示，下一步將緊扣債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展主線，進(jìn)一步推進(jìn)受托管理業(yè)務(wù)的提質(zhì)增效，鼓勵(lì)券商走出一條適合自身實(shí)際情況的發(fā)展道路。對(duì)于主動(dòng)信用管理成效顯著的券商、信用水平較好的發(fā)行人，監(jiān)管也將進(jìn)一步體現(xiàn)扶優(yōu)限劣導(dǎo)向，用市場(chǎng)化的方式去服務(wù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的各方共贏。