作為非上市險企的頭部機構，低調的中郵保險近兩年來頻頻見諸報端。近兩年，該公司利潤劇烈波動，還因幾次大手筆不動產投資受到關注。近幾年中郵保險發生了什么？投資動作基于什么考慮？近日，中郵保險管理層對焦點問題給予了坦誠回應。

中郵人壽保險股份有限公司（簡稱“中郵保險”）是中國郵政集團控股的壽險公司，總部位于北京，注冊資本286.63億元，2009年9月開業，目前在22省（區、市）展業。截至2024年末，中郵保險總資產為6241億元。

盈利大變是何原因？

2024年四季度償付能力報告初步數據顯示，中郵保險2024年凈利潤為91.88億元，在非上市險企中排在第二位，較上年同期發生巨大變化——2023年虧損120億元。

凈利潤為何有此顯著變化？中郵保險總經理李學軍作了詳細闡釋。

他表示，2023年該公司虧損有執行單邊新會計準則疊加資本市場波動的特定原因。

對于保險公司來說，該輪的新會計準則包括兩個：資產端為新金融工具準則《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量（2017）》，即中國版IFRS9；負債端為新保險合同準則《企業會計準則第25號——保險合同（2020）》，即中國版IFRS17。此兩個新準則都更強調市價，可以在資產和負債端實現一些假設變動或變量的對沖和吸收。相較之下，兩個老準則在負債端和資產端均對報表有一定緩沖，也總體適配。

李學軍表示，2023年，中郵保險的特殊之處在于，在負債端仍執行老準則，但在資產端開始執行新準則，以便與郵政集團報表統一。這使得資產端以市價計量，市值的波動絕大部分傳遞到資產負債表、利潤表中。這“一新一舊”的會計準則，也在一定程度上扭曲了會計對于經濟事項計量的科學性，出現了資負兩端的不協同。在2023年市場大幅波動的環境下，放大了資產端的風險，導致財報出現波動。

自2024年開始，中郵保險在負債端也執行了新準則，從而在資產端和負債端都執行新準則。

李學軍表示，中郵保險2024年利潤總額約118億元，利潤主要來自于四個原因：

一是得益于2023年對資負結構特別是資產結構的重構。在資產端，該公司大量減少以公允價值計量的資管產品，同時大量增加國債、地方政府債券等長久期債券的配置，進而快速拉長了資產端久期，并穩定了收益壓艙石。他表示，該公司2024年的利潤主要來自投資端的貢獻，其中，債類固收類資產對投資收益的貢獻在85%左右。

二是2023年由于執行不對稱的會計準則產生的虧損，按照會計準則的規定，在2024年收益大幅上升后，把虧損轉回來一部分。這部分有20多億元，是一次性的。

三是債類資產交易盤把握住交易機會，貢獻了20億元左右的超額收益。另外，“9·24行情”帶來股票收益十幾億元。

李學軍表示，剔除一次性因素后，中郵保險正常的盈利水平大概為六七十億元。基于此，該公司2025年利潤，相較2024年大概率會是負增長的情況。

新業務價值接近百億，今年新單保費預算負增長

對于2024年整體業績，李學軍稱，在保險行業仍高度承壓的情況下，中郵保險有好于預期的成績。

其中，從壽險公司核心指標看，該公司新業務價值連續三年保持30%以上的增長，2024年接近100億元，可以排在行業前列。他表示，新業務價值快速增長，除自身基數較小原因外，主要得益于負債成本率下降較快，背后既有“報行合一”和定價利率調整的因素，也有該公司主動調整產品結構的因素。

中郵保險財務部總經理陳志峰介紹，該公司新單負債成本較上一年壓降了約60基點（BP），實現較大優化。同時，中郵保險通過“自營+代管”，在費用端有優勢，一直有“費差異”。

數據顯示，中郵保險2024年實現保費收入1349億元，同比增長23%；投資收益225億元，同比增長84%；財務投資收益率為4.08%，綜合投資收益率達11.6%。

展望2025年，李學軍表示，該公司全年總保費收入預計能上1500億元的臺階，新業務價值超過100億元。預計續期業務增幅較大，新單保費或繼續負增長，繼續壓降新單躉交保費。

他表示，以往大家對中郵保險的印象是“很大，價值很低”，近幾年中郵保險盡可能瘦身，讓價值更高，已經不再有規模情結，而是注重量的合理增長和結構的優化。

股票投資機會顯著提高，逐漸增配成長股

作為長期資金和大資金的代表，保險資金的股票投資策略越發受到市場關注。中郵資管公司臨時負責人、副總經理張戩表示，中郵保險在A股市場的投資規模和占比，在2023年后都有顯著上升。

他表示，這是由自身資產負債匹配邏輯決定的；同時，也有響應監管層對于中長期資金入市的號召、發揮保險資金市場穩定器作用的考慮。

從大類資產而言，張戩表示，從2023年開始貫穿到2024年，中郵保險在固定收益類投資上更積極，下的功夫更大；從2024年下半年開始，該公司對于權益資產的投資更積極。其中，初期更多投入OCI資產（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產），一半左右的股票資產分類為OCI類，這類資產偏高股息類，配置的目的是拿股息。

“目前情況下我們傾向于認為，2025年整個股票市場的機會顯著大于過去兩三年。”張戩介紹，今年中郵保險股票投資的主要打法是，逐漸增加TPL類（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）股票的配置，對波動性較大的股票資產更重視，期望這部分提供更多超額收益。

不動產投資占總資產1.6%，系補齊配置短板

近兩年，讓中郵保險出圈兒的還有其動輒幾十億的不動產投資動作。

2023年9月，中郵保險受讓大悅城旗下北京市東城區安定門的中糧·置地廣場項目，現已更名為中郵保險·玖安廣場，相關資產總交易價格為42.56億元。2024年2月，中郵保險投資西安啟迪中心項目，這是西安高新區的地標性建筑。今年1月消息稱，中郵保險作為領投機構簽約上海博華廣場不動產專項基金投資協議，博華廣場位于上海市靜安區。

李學軍表示，完成上海這一宗交易后，中郵保險持有的不動產余額合計不到100億元，占其總資產比例約為1.6%。

對于不動產投資布局的考慮，李學軍從兩方面作了介紹。

首先，總體考慮是補上不動產投資的短板，完善資產配置結構。保險公司最低資本計量時對于投資資產分散有激勵，鼓勵分散投資風險。他表示，不動產是重要的投資品類之一，在2023年之前，中郵保險的不動產投資余額是0，對于一家五六千億資產的壽險公司而言，這樣的資產結構是有缺陷的，需要把短板補上。在布局上述三宗不動產投資后，中郵保險已基本達到階段性的不動產投資目標，一段時間內不會再把投資專注到不動產中。

其次，投資具體項目都有其邏輯，追求穩定回報。他表示，西安項目有超長期的穩定租戶，無論是資本化率（Cap Rate）還是內部收益率（IRR），投資回報都基本確定，屬于類固收的項目。上海和北京的項目都屬于核心區域、核心地段的核心不動產，其在投資過程中重視租約、未來潛在租約及相關風險，這兩宗不動產現在的出租和運營效率都很高，簡單計算的凈運營收益率（NOI率）在4%左右或以上。以北京安定門項目來說，自中郵保險持有以來，運營狀況符合其預期。