對于價值投資者來說，我們希望尋找的，是價值與價格之間的錯配。

簡單來說，就是市場定價給錯了，值10塊錢的東西3塊錢就賣了，或者只值5塊錢的東西市場給了個8塊錢的報價。

當然，這種價值與價格之間的錯配，不應當簡單被理解為當前價值與當前價格之間的錯配，而更多的是未來所有的價值在當前的折現(xiàn)值和當前價格之間的錯配。

那么，價值投資的機會主要從哪里來呢？也就是說，在哪些情況下，市場容易出現(xiàn)價值與價格之間的錯配呢？

這里，我想聊三個主要的方向，它們分別是：模糊的未來、長期糟糕的價格、少為人知的領域。在這三個方向上，往往更容易出現(xiàn)價值投資的機會。

首先，價值投資的機會，也就是價值與價格錯配的主要來源之一，在于很少有人能夠準確判斷未來。

在今天這個變革巨大的時代，每隔幾年商業(yè)的變化就如同翻天覆地一般，想要看明白未來的商業(yè)趨勢，實在太難了。

比如，網絡購物興起以后曾經一度吊打線下實體商店，而在2025年零食量販公司卻又扳回一城。

按元代張養(yǎng)浩在《咸陽懷古》中所說，這真是“世態(tài)有如云變改”。正因為看不明白未來的商業(yè)變化，因此這些未來商業(yè)的折現(xiàn)值和價格之間，往往出現(xiàn)巨大差異。

有鑒于此，歷史上著名的價值投資者，比如沃倫·巴菲特、彼得·林奇、陳光明等等，無一例外不是商業(yè)研究的頂尖高手。

其次，價值投資的機會，經常來自長期糟糕的價格。

對于一種資產來說，當價格從高點開始出現(xiàn)小幅下跌時，往往會涌現(xiàn)更多的抄底者。這時候，人們的信仰還沒有破裂，小幅的下跌會因為短期相對更便宜的價格，招來更多的買家。在交易中，這種現(xiàn)象還有一個專門術語，叫作“死貓?zhí)薄?/p>

但是，當價格在長時間周期里，出現(xiàn)大幅下跌或者至少是一直不漲的走勢時，事情就會變得不一樣。

當一個資產擁有長期糟糕的價格，市場上已經很久沒人在這個資產上賺到過錢，任何理性分析這個資產價值的文章，幾乎都不會得到多少認同。在2023年到2024年處于最低位的內資銀行股，就是這樣一種情況。

在這時，價值和價格之間已經出現(xiàn)了明顯的錯配，價值投資的機會已經非常明顯。但是，尋找這種機會需要堅定而理性的眼光，以及對短期利潤的毫不在乎。無疑，同時具備這兩種品質的投資者非常罕見。

順便說一句，這種“長期價格越糟糕、看好的人越少”的情況，也有一個完美的反面：面對長期上漲的價格，市場上很少有人會懷疑，2025年的虛擬貨幣就是這樣一種情況。

最后，價值投資的機會，還往往來自于一些少為人知的領域。

當一個領域被人們所熟知時，我們其實是不容易從里面賺到錢的。當有太多雙眼睛盯著一種資產時，價格往往能迅速反應價值的變化。

比如說，在今天的投資市場，當我們參加交流飯局時就會發(fā)現(xiàn)，幾乎人人都能對白酒行業(yè)評論一番，因為投資者中男性居多，男性喝酒的又居多。因此，白酒行業(yè)的股票價格，往往比較準確地反映了行業(yè)的價值，價值和價格錯配的機會不多。

但是，在類似的投資飯局上，我們會發(fā)現(xiàn)很少有人談論B股，不太有人談論港股，也很少有人談論一些諸如飛機租賃和修理、醫(yī)藥批發(fā)、航空物流之類的小眾行業(yè)。因為這些公司和板塊要么太小，要么離我們的生活太遠，因此很少有人涉及。

當然，少有人關注的地方，不一定都有價值與價格的錯配、不一定都有價值投資的機會。只是說，在這些地方，價值投資機會出現(xiàn)的概率相對較大。

以上，就是價值投資的機會經常出現(xiàn)的三個地方：模糊的未來、長期糟糕的價格、少為人知的領域。同時，在這些地方以外，還有一些不那么主流的、存在價值投資機會的地方，也值得投資者挖掘。

需要著重指出的是，價值投資的機會經常出現(xiàn)在這些地方，并不代表這些地方的所有機會都是價值投資的。要知道，如果事情有這么簡單，價值投資也就太容易了。

不過，關注價值投資的機會容易出現(xiàn)在哪里，其實并不是最重要的工作。這就像我經常說的一句話：“如果前面有人掉了100元錢，你不用糾結他這錢是怎么掉的，你只要撿起來看看是不是真錢就可以了?！?/p>

對于價值投資來說，機會容易出現(xiàn)在哪里，也并不是太重要的事情。對于價值投資來說，最重要的事情永遠是：當價值投資的機會出現(xiàn)時，我們要能準確甄別它們、堅定抓住它們，讓我們的長期價值不斷增加。

作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

（本文內容僅代表作者個人觀點）